Почему важна полная доходность: заблуждение о «бесплатных» дивидендах

Откуда берутся деньги

Когда компания платит 1 € на акцию, этот евро уходит с её счёта, а в дату отсечки цена акции снижается примерно на ту же сумму. До налогов акционер, получивший 1 € и держащий акцию, подешевевшую на 1 €, так же богат, как и раньше. Миллер и Модильяни ещё в 1961 году показали, что без налогов и издержек дивидендная политика не меняет стоимость компании.

Это не делает дивиденды плохими. Просто дивиденд — один из способов получить часть полной доходности, а не прибавка к ней.

Заблуждение о «бесплатных» дивидендах

Хартцмарк и Соломон (Journal of Finance, 2019) обнаружили, что инвесторы считают дивиденды и изменение цены отдельными потоками. Они редко реинвестируют дивиденды, активнее покупают плательщиков дивидендов при низких ставках или слабом рынке, и даже аналитики, устанавливая целевые цены, забывают о падении цены после отсечки. За этим дополнительным спросом следовала более низкая доходность плательщиков дивидендов.

Считайте полную доходность

Полная доходность складывает изменение цены и дивиденды так, будто их реинвестировали. Только так можно сравнить акцию с высокой дивидендной доходностью и компанию, которая выкупает акции или реинвестирует всё. Фонд с доходностью выплат 12 %, цена которого падает на 15 % в год, имеет отрицательную полную доходность; фонд без выплат, растущий на 8 %, — положительную.

Именно поэтому все наши графики доходности и трендовая часть Smart Score построены по ценам с учётом дивидендов.

Как планировать доход, не гоняясь за доходностью выплат

Если вам нужно 1000 € в месяц, они могут прийти из дивидендов, из процентов или от продажи небольшой части портфеля. Исследования безопасной ставки изъятия касаются портфелей полной доходности, а не дивидендов, а портфель, собранный только ради выплат, обычно сосредоточен в нескольких секторах и может облагаться сильнее.

• Сначала определите ставку расходов (см. гайд о безопасной ставке изъятия).
• Держите диверсифицированные недорогие активы и реинвестируйте, пока копите.
• Берите доход из дивидендов и при необходимости из продаж: пропорция — вопрос налогов и удобства, а не доходности.
• Сравнивайте результат после налогов: в некоторых странах дивиденды облагаются, а прирост стоимости акций — нет.

Когда дивиденды действительно помогают

Дивиденды могут говорить о дисциплине: компания, годами повышающая выплаты, доказала свой денежный поток. Многим также проще тратить доход, чем продавать акции, и этот психологический комфорт ценен, если помогает не выходить с рынка в плохие времена. Главное — не считать дивиденд дважды.