Размывание СЧА: когда высокодоходные фонды платят вам ваши же деньги

Откуда такие высокие выплаты

Закрытые фонды (CEF), компании по развитию бизнеса (BDC) и опционные ETF обещают высокие, часто ежемесячные, выплаты. Деньги на них могут поступать из трёх источников: чистого инвестиционного дохода (проценты и дивиденды за вычетом расходов), реализованной прибыли или собственного капитала фонда. Если выплаты долго превышают первые два источника, разница берётся из стоимости чистых активов — того, что стоит за каждой долей.

Кредитное плечо и комиссии усиливают эффект. Совокупные расходы BDC нередко составляют 2–4 % СЧА в год, а у одного популярного ETF на BDC полные издержки с учётом расходов фондов внутри него достигают почти 13 %.

Опционные ETF

Фонды, продающие колл-опционы на одну акцию, собирают опционные премии и выплачивают их. Исраэлов и Нильсен описывают покрытый колл как пассивную позицию в акции плюс короткую позицию по волатильности плюс ставку на то, что акция не вырастет, причём последняя часть в среднем не вознаграждается. Почти всё падение вы сохраняете, а большую часть роста отдаёте.

На практике обзор Barchart показал, что из 24 опционных ETF на отдельные акции лишь 2 немного обогнали базовую акцию по полной доходности; известный фонд на Nvidia с мая 2023 года принёс около 187 % против примерно 372 % у самой акции. Другой фонд на Tesla с запуска до января 2025 года показал полную доходность +7,8 %, хотя его цена упала на 67 %, а одна из недавних выплат примерно на 93 % состояла из возврата капитала.

Как читать цифры

Наши красные флаги «размывание СЧА» и «структурное размывание СЧА» срабатывают на эти признаки и ограничивают Smart Score тремя баллами.

• СЧА на долю за три–пять лет: устойчивое снижение — самый ясный сигнал.
• Покрытие выплат: чистый инвестиционный доход, делённый на выплаты; ниже 100 % много кварталов подряд — это размывание.
• Доля возврата капитала в уведомлениях фонда о выплатах.
• Дисконт или премия к СЧА: покупка с премией добавляет риска.
• Обратные сплиты: они скрывают падение цены, но не исправляют его.

Есть ли им место в портфеле?

Отдельные BDC и закрытые фонды с покрытыми выплатами, купленные с дисконтом, в некоторые периоды давали приличный результат. Но данные не поддерживают их использование как основу плана дохода. В распределениях, основанных на исследованиях, такие фонды обычно ограничивают небольшой «спутниковой» частью — около 10 % портфеля в сумме и по несколько процентов на фонд — и оценивают их по полной доходности СЧА, а не по доходности на экране.