Моментум: почему лидеры продолжают лидировать и как это заканчивается обвалом

Что говорят данные

Джегадиш и Титман (1993) показали, что американские акции с лучшей доходностью за предыдущие 3–12 месяцев в следующие 3–12 месяцев продолжали обгонять худшие примерно на процентный пункт в месяц. С тех пор эту закономерность нашли в разных странах, секторах, облигациях, валютах и сырье — это один из самых хорошо изученных эффектов в финансах.

Обычно последний месяц пропускают (доходность «12-1»), потому что очень краткосрочная доходность склонна к развороту. Наш компонент «Тренд» использует полную доходность за 12-1 и 6-1 месяцев, её версию с поправкой на риск и удалённость цены от максимума за 52 недели.

Почему это может работать

Среди объяснений — медленная реакция на новости, когда инвесторы сначала недооценивают их, а потом догоняют, и стадное поведение на поздней стадии. Какой бы ни была причина, эффект затухает и разворачивается: лидеры последних двух-трёх лет потом обычно отстают.

Обвалы

Моментум сильно проигрывает в моменты паники: после долгого падения, при высокой волатильности и внезапном отскоке рынка. Дэниел и Московиц зафиксировали, что с марта по май 2009 года бывшие аутсайдеры выросли примерно на 163 %, а бывшие лидеры — примерно на 8 %. Барросу и Санта-Клара обнаружили, что если уменьшать долю моментума, когда растёт его собственная волатильность, обвалы почти исчезают, а доходность с поправкой на риск почти удваивается.

В нашей системе оценок предохранитель проще: в регионе, где индекс упал за два года и необычно волатилен, вес моментума уменьшается вдвое.

Моментум рядом со стоимостью

Аснесс, Московиц и Педерсен выяснили, что стоимость и моментум сильно отрицательно коррелированы — в среднем около −0,5, — а их равная смесь давала гораздо более высокую доходность с поправкой на риск, чем каждый фактор отдельно. Проще говоря, дешёвые акции, которые уже начали восстанавливаться, — это другая ставка, чем дешёвые акции, которые всё ещё падают. Поэтому Smart Score учитывает и то, и другое.

Как пользоваться разумно

• Считайте моментум одним из нескольких факторов, а не торговым сигналом.
• Будьте готовы к обороту: список лидеров меняется, а торговые издержки накапливаются.
• Осторожно наращивайте позиции в группе с самым слабым трендом, если только фундаментальные показатели не сильные.
• Помните о скидке: после публикации описанные эффекты теряли больше половины доходности (в среднем около 58 %).